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　　着手：招商证券策略研究

　　从2024年下半年开动，跟着豆包、Deep Seek渗入率接近5%的要道区间，东说念主工智能板块逾额收益迎来主升浪。对比以往三轮行情，面前东说念主工智能（中证）相对WIND指数逾额收益倍数是1.36倍，抓续时候大致五个月，肖似于2013年的5月移动互联网，2016年8月食物饮料，2020年12月电动车，畴昔逾额收益抓续的时候和幅度还有尽头大的空间。如果需要关注风险点，在3月下旬开动，需要阶段性关注东说念主工智能板块在事迹清楚期原因出现逾额收益回落的可能。

　　中枢不雅点

　　【不雅策·论市】并非2015，AI+行情演绎到哪个阶段了？赛说念投资的基本原则中，5~10%是分裂主题想法投资和赛说念/产业趋势投资的要道分水岭。“5-10”渗入率被冲突，则逾额收益迎来主升浪。在畴昔10多年最典型的2013年移动互联网、2016年食物饮料、2020年电动车行情中，当渗入率冲突5-10%要道阈值，赛说念迎来主升浪。AI+诳骗在旧年季度开动渗入率冲突5%，渗入率在快速晋升流程中，赛说念进入逾额收益主升浪。面前东说念主工智能（中证）相对WIND指数逾额收益倍数是1.36倍，旧年九月到本年2月时候上是五个月。对比以往三轮行情，处在肖似2013年的5月移动互联网，2016年8月食物饮料，2020年12月电动车通常的位置。从风险点来看，因为AI+高涨的公司，有很大一部分不会在年报和一季报体现出事迹的高增长。因此四月AI+贫窭事迹相沿的股票有一定风险。回望畴昔两年，AI板块阶段性逾额收益都曾因为财报季的到来而出现了赫然回落。3月下旬开动，咱们需要阶段性关注东说念主工智能板块逾额收益回落的可能。

　　【复盘·内不雅】本周影响A股市集举座发达较好的主要原因有：（1）国内互联网巨头全面发力AI，如腾讯微信接入DS大模子、阿里老本开支大超市集预期等；（2）市集量能陪伴指数上行边缘转暖，且市集干线较为澄澈（AI+）；（3）地缘政事场地阶段性松驰，外部环境相对安逸；（4）港股中枢科技延续资产“重估”逻辑，带动A股科技走强。

　　【中不雅·景气】节后工地复工进程低于旧年同期，二手房成交相对活跃。本周中不雅缠绵娇傲景气改善的边界主要有消费电子、电力开辟、地产成交价钱及面积等，春节后工地复工慢于旧年同期，1月份汽车产销同比增幅收窄。具体看：1）12月份智高手机出货量同比由负转正；2）1月充电桩数目累计同比增幅扩大；1月汽车产销同比增幅收窄；3）春节后工地复工进程低于旧年同期，非房地产技俩开复工率、劳务上工率、资金到位率等均优于房建技俩，酌量到房地产技俩资金到位率同比转正，后续复工进程有望加速。4）1月份70大中城市商品房销售价钱指数同比降幅收窄，二手房成交相对活跃；13大中城市平均二手房成交面积旬日均值边缘改善，而况处于积年同期较高水平。后续推选关注消费电子景气上行，基建复工提速以及地产成交改善带来的产业链契机。

　　【资金·众寡】融资大幅净流入、ETF抓续净赎回。融资资金前四个交游日共计净流入260.3亿元；新成立偏股类公募基金43.6亿份，较前期上升38.6亿份；ETF净赎回，对应净流出357.8亿元。行业偏好上，融资资金净买入电子、电力开辟、机械开辟等；消费ETF申购较多，医药ETF赎回较多。遑急股东限度扩大，筹商减抓限度晋升。

　　【主题·风向】Grok 3负责发布。北京时候18日中午，马斯克在X平台直播发布旗下xAI公司研发的最新聊天机器东说念主Grok3。Grok 3和Grok-3mini在数学推理、科学逻辑推理等多方面的性能发达上都荒谬或忘形Gemini、DeepSeek和ChatGPT等敌手。

　　【数据·估值】本周举座A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为15.5，较上周上行0.2，处于历史估值水平的53.0%分位数。本周指数估值多数下降，其中，电子、机械开辟和狡计机估值涨幅居前，农林牧渔、传媒、煤炭估值跌幅居前。

　　风险领导：经济数据不足预期，国外政策超预期收紧。

　　01

　　不雅策·论市——并非2015，AI+行情演绎到哪个阶段了？

　　AI板块在畴昔三年是市集抓续的热门，然则由于中国东说念主工智能莫得出现大限度诳骗的茁壮和渗入率加速晋升，因此，A股除了光模块板块随从英伟达产业链结束了系统性逾额收益，其他板块经过了一系列主题性投资后逾额收益回到了原点。迂曲发生在2024年下半年，2024年12月豆包达到接近5%的渗入率区间。随后，本年1月DeepSeek-R1大模子的发布标识着中国在AI边界结束要道性冲突。咱们在《赛说念投资启示录》中刻画过赛说念投资的基本原则，5~10%是分裂主题想法投资和赛说念/产业趋势投资的要道分水岭，当一种居品、时候、形状渗入率荒谬5~10%，成为可被考证的新址品、时候和买卖形状，则很可能迎来渗入率的快速晋升，此时，由于渗入率加速晋升，研究上市公司收入和利润将会迎来高速增长。

　　“5-10”渗入率被冲突，逾额收益迎来主升浪，在畴昔10多年最典型的投资契机是2013年开动的移动互联网，2016年开动的食物饮料，2020年开动的电动车。移动互联网波浪中，在微信月活渗入率冲突5%之后，移动互联网指数相对wind全A逾额收益开动抓续攀升，直至2015年三季度，渗入率冲突40%后，逾额收益率慢慢接近尾声。食物饮料波浪中，在2016年开动上市公司食物饮料公司在工业企业收入占比渗入率加速晋升后，食物饮料相对WIND全A的逾额收益比例开动进入主升浪。竭力于食物饮料的板块是新动力汽车，中枢渗入率是新动力汽车渗入率在2020年年中冲突5%后加速晋升。总体来看，当渗入率冲突5-10%要道阈值，赛说念迎来主升浪。从时候上来看，最短的是电动车，抓续时候两年支配；最长是食物饮料，抓续时候四年多，平均三年。

　　本轮行情中，东说念主工智能诳骗在2024年9月开动，渗入率开动加速晋升，在四季度末支配，代表性居品豆包AI和Deepseek的渗入率先后冲突5%，标识着AI+诳骗渗入率加速晋升，对应的板块的逾额收益进入主升浪。面前东说念主工智能（中证）相对WIND指数逾额收益倍数是1.36倍，旧年九月到本年2月时候上是五个月。从逾额收益幅度和逾额收益抓续时候来看，肖似2013年的5月移动互联网，2016年8月食物饮料，2020年12月电动车，后续可能逾额收益还有较大的晋起飞间和抓续时候。

　　从风险点来看，诚然现时AI+诳骗渗入率开动加速晋升，但所以5%支配的渗入率，大多数AI+诳骗，不管是软件、传媒照旧端侧AI，都很难在短期开释事迹。面前来看，跟着国内云狡计和互联网加多老本开支，上半年最有可能开释事迹的是与云狡计和IDC研究的板块和个股，这就意味着，大多数因为AI+高涨的公司，都不会在年报和一季报体现出事迹的高增长。更值得关注的是，部分打着“AI+”旌旗高涨的公司，其实有好多在畴昔两年龄迹比较差，在此前仍是公布了事迹预报。举座来看，四月是AI+研究板块有一定风险的时刻。在畴昔两年AI板块阶段性逾额收益，都因为财报季的到来而出现了赫然回落，2023年开动于4月7日，2024年开动于3月22日。因此在3月下旬开动，咱们需要阶段性关注东说念主工智能板块逾额收益回落的可能。

　　1、并非2015，AI+行情演绎到哪个阶段了？

　　➢  渗入率破5%，东说念主工智能进入赛说念干线投资阶段，东说念主工智能指数的逾额收益可能是刚开动系统性启动

　　AI板块在畴昔三年是市集抓续的热门，然则就东说念主工智能指数而言，在2023年和2024年诚然有过几波比较大的逾额收益，但所以最终都以大幅下降收尾，逾额收益回到原点。2023年1月中旬开动，东说念主工智能板块先后在CHATGPT出身和SORA出死后有过一大波逾额收益。然则最终，因为茁壮的是好意思国的东说念主工智能，而好意思国的Chatgpt和Sora这种大模子都无法在中国使用。因此，国内AI莫得出现大限度诳骗的茁壮和渗入率加速晋升。因此，A股除了光模块板块随从英伟达产业链结束了系统性逾额收益。其他板块经过了一系列主题性投资后逾额收益回到了原点。

　　迂曲发生在2024年下半年，咱们在2月初发布的月度不雅点《春季攻势，AI领衔》写说念。

　　2024年以豆包为代表的AIGC诳骗开动马上普及和破圈，证实QuestMobile的统计数据限定2024年12月豆包活跃AI用户数目达到7523万，相对移动互联网的渗入率为4.8%，接近5%的渗入率区间。

　　这一数据标明，豆包AI正在结束从小众诳骗向寰球器具的革新。在短短9个月内，活跃用户增长了223%（从2328万增至7523万），渗入率晋升了3.3个百分点，娇傲出AI诳骗在To C端市集的庞杂发展后劲和用户选定度的快速晋升。从豆包AI来看，2024年四季度结束冲突5%渗入率的要道跃升。

　　1月20日晚，杭州深度求索东说念主工智能基础时候研究有限公司发布了第一代推理模子DeepSeek-R1-Zero与Deepseek-R1。至此，DeepSeek-R1大模子的发布标识着中国在AI边界结束要道性冲突。其测验成本低于国际头部模子，推理效力却达到全球最初水平，胜利挑战好意思国时候霸权。跟着尔后，多样厂商均文书接入Deepseek，deepseek成为了电动车时间的“宁德时间”，使得莫得大模子公司的公司具备了强东说念主工智能智商，使得有大模子的公司时候跳跃得到进一步晋升。

　　跟着deepseek下载量得到大幅攀升，和互联网大厂接结合入Deepseek，使得deepseek竭力于豆包AI成为第二款渗入率冲突5%的大模子器具。

　　咱们在《赛说念投资启示录》中刻画过赛说念投资的基本原则，5~10%是分裂主题想法投资和赛说念/产业趋势投资的要道分水岭，当一种居品、时候、形状渗入率荒谬5~10%，成为可被考证的新址品、时候和买卖形状，则很可能迎来渗入率的快速晋升，此时，由于渗入率加速晋升，研究上市公司收入和利润将会迎来高速增长。

　　尔后，咱们在《A股二十年干线复盘启示录》中进一步刻画。不管是那种渗入率都罢免一定原则，也即是“5-10-35-40”规章，但在经典的赛说念和产业趋势投资框架中，行业发展将会出现四个阶段，用渗入率来刻画即是：

　　➢ “0-1”阶段：“0-1”阶段是频繁所指的“主题想法投资”阶段，在此阶段新时候取得立异性冲突并以“低性价比”样子诳骗于样品分娩，创新式形状出现并“限定性”诳骗于部分场景，新址品出身且呈现“尖端渗入”的趋势。处于“0-1”阶段的产业开动慢慢引起部分投资者的庸碌关注，参与投资者慢慢增多，在这一阶段，投资胜率和单笔盈利诚然具有较大不细目性，但投资成败比较高。

　　➢ “1-5”阶段：“1-5”阶段是频繁所以为的“时候实验”阶段，在降本增效等身分驱动下，立异性时候以“高性价比”样子诳骗于居品分娩，创新性形状扩散至多数诳骗场景，新址品慢慢向中高端市集渗入。在这一阶段，投资胜率和单笔盈利细目性较“0-1”阶段有所矫健，但投资成败比相对下行。

　　➢ “5/10-35/40”阶段：处于“5-10”阶段的产业，渗入率在短时候内马上攀升，产业的不细目性慢慢隐匿，投资胜率进一步加多，投资赔率进一步下降。产业在主题投资阶段得回一定发展，市集渗入率有所晋升后，其通常会遭逢渗入率瓶颈，该瓶颈分隔了产业发展的“1-5”和“5-10”阶段，频繁而言，冲突瓶颈需要产业时候冲突，研究需求增长或出现引爆市集的居品等，由此使产业总体进入“5-10”阶段的渗入率快速增长。“5-10”阶段中研究产业的优质标的会得到投资者的围聚关注，可能涌现出一两个行业领军者，以偏执他几家较强企业，通过关联效应带动产业链投资存眷，以“一超多强”和“以点带面”推动产业举座快速发展。真的能让行业享受β的阶段，是渗入率从5%快速攀升越过10%至35%~40%的这几年，这几年的复合增速很高。然则一朝行业渗入率荒谬了一定阈值，产业和赛说念增速就会赫然回落。因此，超高速增长难以一直抓续下去。

　　赛说念投资干线，是A股最大的逾额收益的着手，是全都阻难错过的投资契机。

　　➢  对比移动互联网、食物饮料（白酒）、电动车，东说念主工智能逾额收益到什么阶段了

　　“5-10”渗入率被冲突，逾额收益迎来主升浪，在畴昔10多年最典型的投资契机是2013年开动的移动互联网，2016年开动的食物饮料，2020年开动的电动车。

　　🔵 2013年移动互联网崛起，移动互联网APP渗入率加速晋升成为要道

　　这一幕似曾清爽，2012年，微信的用户数马上增长，在2012年6月冲突8000万，而在9月冲突了1亿大关。

　　在微信月活渗入率冲突5%之后，移动互联网指数相对wind全A逾额收益开动抓续攀升，直至2015年三季度，渗入率冲突40%后，逾额收益率慢慢接近尾声。这一幕在尔后的电动车指数上再度演出。

　　🔵 竭力于移动互联网的所以中高端白酒为代表的中高端食物饮料，中枢渗入率是中高端白酒和食物饮料渗入率的晋升

　　白酒食物饮料，其中好多定位中高端的品牌都属于上市公司，2015年之前，还莫得赫然消费升级趋势的时候，酒、饮料行业上市公司收入与工业企业收入比例永恒保抓在10%支配，并莫得赫然的晋升。2016年开动，住户聘任中高端品牌的比例在晋升，中高端白酒和食物饮料迎来加价趋势。在量价王人升的配景下，上市公司酒和饮料占扫数工业企业收入的比例晋升，也不错近似算作是中高端品类品牌渗入率的占比晋升。

　　而到了2021年一季度，上市公司酒饮料公司的收入占扫数工业企业的收入比例达到30%。按照前边的渗入率表面，当渗入率冲突30%以上奔向40%的时候，行业就会靠近估值压力，而日常消费的逾额收益的极点也刚巧出面前2021年一季度。

　　2016年白酒食物饮料的行情一直能抓续到2021年一季度，从上市公司/工业企业收入渗入率的角度来看，相配吻合圭臬的赛说念念念维的投资框架。

　　在2016年开动上市公司食物饮料公司在工业企业收入占比渗入率加速晋升后，食物饮料相对WIND全A的逾额收益比例开动进入主升浪。

　　🔵 竭力于食物饮料的板块是新动力汽车，中枢渗入率是新动力汽车渗入率在2020年年中冲突5%后加速晋升

　　电板续航里程的加多和时候的完善，充电桩等时候顺次的完善以及全球对电动车的补贴晋升，在2020年5月开动，中国电动车的渗入率开动加速晋升。相对应的，电动车板块的逾额收益也进入主升浪，到2022年8月，电动车渗入率达到30%，加上举座A股行情惨淡，电动车板块逾额收益提前收尾。

　　🔵 总的来看，当渗入率冲突5-10%要道阈值，赛说念迎来主升浪

　　从时候上来看，最短的是电动车，抓续时候两年支配；最长是食物饮料，抓续时候四年多，平均三年；从相对WIND指数逾额收益比例来看，最高是食物饮料，逾额收益阶段，涨幅是WIND全A的4.5倍；最低是电动车，逾额收益阶段涨幅是WIND全A的2倍，移动互联网是3.5倍。天然，选用不同的赛说念指数论断可能有相反。

　　从逾额收益波数来看，一般即是三波。终末一波逾额收益斜率最大。

　　东说念主工智能诳骗在2024年9月开动，渗入率开动加速晋升，逾额收益进入主升浪。面前东说念主工智能（中证）相对WIND指数逾额收益倍数是1.36倍，旧年九月到本年2月时候上是五个月。从逾额收益抓续的时候和逾额收益的幅度来看，东说念主工智能逾额收益所处的阶段，肖似2013年的5月移动互联网，2016年8月食物饮料，2020年12月电动车。

　　➢  有哪些风险点值得关注

　　跟着Deepseek被大幅接入，以偏执他大模子的慢慢训练，AI+诳骗渗入率开动加速晋升，然则面前以5%支配的渗入率，大多数AI+诳骗，不管是软件、传媒照旧端侧AI，都很难在短期开释事迹。面前来看，跟着国内云狡计和互联网大厂加多老本开支，上半年最有可能开释事迹的是与云狡计和IDC研究的板块和个股，这就意味着，大多数因为AI+高涨的公司，都不会在年报和一季报体现出事迹的高增长。

　　更值得关注的是，部分打着“AI+”旌旗高涨的公司，其实有好多在畴昔两年龄迹比较差，在此前仍是公布了事迹预报，仅仅短期来看，在事迹真空期，投资者不关注事迹。然则4月是年报清楚期，跟着年报清楚，如果合适退市预警圭臬的公司，就可能被实施退市训导，少数公司可能会靠近被退市的风险。

　　因此，举座来看，四月是AI+研究板块有一定风险的时刻。在畴昔两年AI板块阶段性逾额收益，都因为财报季的到来而出现了赫然回落，2023年开动于4月7日，2024年开动于3月22日。因此在3月下旬开动，咱们需要阶段性关注东说念主工智能板块逾额收益回落的可能。

　　不外反过来，如果受益于国内算力投资和大厂老本开支上行受益的板块，可能在年报一季度报出超预期的事迹，这些板块和公司可能会赓续有发达。

　　由于进入逾额收益主升浪的阶段，当事迹清楚期收尾后，又不错酌量再行回到主赛说念。

　　2、小结

　　AI板块在畴昔三年是市集抓续的热门，然则由于中国东说念主工智能莫得出现大限度诳骗的茁壮和渗入率加速晋升，因此，A股除了光模块板块随从英伟达产业链结束了系统性逾额收益，其他板块经过了一系列主题性投资后逾额收益回到了原点。迂曲发生在2024年下半年，2024年12月豆包达到接近5%的渗入率区间。随后，本年1月DeepSeek-R1大模子的发布标识着中国在AI边界结束要道性冲突。咱们在《赛说念投资启示录》中刻画过赛说念投资的基本原则，5~10%是分裂主题想法投资和赛说念/产业趋势投资的要道分水岭，当一种居品、时候、形状渗入率荒谬5~10%，成为可被考证的新址品、时候和买卖形状，则很可能迎来渗入率的快速晋升，此时，由于渗入率加速晋升，研究上市公司收入和利润将会迎来高速增长。

　　“5-10”渗入率被冲突，逾额收益迎来主升浪，在畴昔10多年最典型的投资契机是2013年开动的移动互联网，2016年开动的食物饮料，2020年开动的电动车。移动互联网波浪中，在微信月活渗入率冲突5%之后，移动互联网指数相对wind全A逾额收益开动抓续攀升，直至2015年三季度，渗入率冲突40%后，逾额收益率慢慢接近尾声。食物饮料波浪中，在2016年开动上市公司食物饮料公司在工业企业收入占比渗入率加速晋升后，食物饮料相对WIND全A的逾额收益比例开动进入主升浪。竭力于食物饮料的板块是新动力汽车，中枢渗入率是新动力汽车渗入率在2020年年中冲突5%后加速晋升。总体来看，当渗入率冲突5-10%要道阈值，赛说念迎来主升浪。从时候上来看，最短的是电动车，抓续时候两年支配；最长是食物饮料，抓续时候四年多，平均三年。

　　本轮行情中，东说念主工智能诳骗在2024年9月开动，渗入率开动加速晋升，在四季度末支配，代表性居品豆包AI和Deepseek的渗入率先后冲突5%，标识着AI+诳骗渗入率加速晋升，对应的板块的逾额收益进入主升浪。面前东说念主工智能（中证）相对WIND指数逾额收益倍数是1.36倍，旧年九月到本年2月时候上是五个月。从逾额收益幅度和逾额收益抓续时候来看，肖似2013年的5月移动互联网，2016年8月食物饮料，2020年12月电动车，后续可能逾额收益还有较大的晋起飞间和抓续时候。

　　从风险点来看，诚然现时AI+诳骗渗入率开动加速晋升，但所以5%支配的渗入率，大多数AI+诳骗，不管是软件、传媒照旧端侧AI，都很难在短期开释事迹。面前来看，跟着国内云狡计和互联网加多老本开支，上半年最有可能开释事迹的是与云狡计和IDC研究的板块和个股，这就意味着，大多数因为AI+高涨的公司，都不会在年报和一季报体现出事迹的高增长。更值得关注的是，部分打着“AI+”旌旗高涨的公司，其实有好多在畴昔两年龄迹比较差，在此前仍是公布了事迹预报。举座来看，四月是AI+研究板块有一定风险的时刻。在畴昔两年AI板块阶段性逾额收益，都因为财报季的到来而出现了赫然回落，2023年开动于4月7日，2024年开动于3月22日。因此在3月下旬开动，咱们需要阶段性关注东说念主工智能板块逾额收益回落的可能。

　　02

　　复盘·内不雅——A股市集主要指数涨多跌少， 北证50、科创50指数领涨

　　本周（2月17日-2月21日）A股市集主要指数涨多跌少。主要指数中，北证50、科创50发达较优，分别高涨9.30%和7.07%；主要指数中，大盘价值、消费龙头跌幅居前，分别下降1.12%和0.86%。本周日均成交额19139.63亿元，周度高涨9.39%。

　　本周影响A股市集举座发达较好的主要原因有：（1）国内互联网巨头全面发力AI，如腾讯微信接入DS大模子、阿里老本开支大超市集预期等；（2）市集量能陪伴指数上行边缘转暖，且市集干线较为澄澈（AI+）；（3）地缘政事场地阶段性松驰，外部环境相对安逸；（4）港股中枢科技延续资产“重估”逻辑，带动A股科技走强。

　　从行业上看，本周申万一级行业涨跌参半，通讯（8.10%）、机械开辟（7.77%）、电子（6.96%）等发达相对较好；房地产（-1.58%）、传媒（-1.80%）、煤炭（-4.31%）发达较差。从涨跌原因看，本周发达较好的板块及主要原因：通讯（Nv一语气反弹带来国外映射+阿里最新财大哥本开支大超市集预期催生更多国产需求）、机械开辟（宇树机器东说念主部重量产晋升国产链景气度）、电子（同β下补涨需求+BAT开启武备竞赛晋升事迹能见度）；跌幅较大的行业原因，房地产（1月新建商品住宅价钱指数同比延续下滑）、传媒（衰退如上周哪吒票房屡超预期的事件催化）、煤炭（成长作风强势，相通中永恒国债利率大幅回升，红利作风集体承压）。

　　03

　　中不雅·景气——春节后工地复工进程低于旧年同期，二手房成交相对活跃

　　本周景气改善的边界主要有消费电子、电力开辟、地产成交价钱及面积等，春节后工地复工慢于旧年同期，1月份受季节性和补贴刺激购车需求前置的影响汽车产销同比增幅收窄。

　　12月智高手机出货量三个月滚动同比由负转正。12月智高手机出货量为3240.80万台，当月同比由负转正至20.80%（前值-5.60%）。1-12月智高手机出货量累计值为29400万台，累计同比增幅扩大1.60个百分点至6.50%，三个月滚动同比增幅由负转正至4.70%（前值-10.80%）。

　　1月充电桩数目累计同比增幅扩大。数据娇傲，1月充电桩总额累计值为376.00万个，累计同比增长35.15%，增幅较前值扩大3.86个百分点。

　　2025年1月汽车产量同比增幅收窄，销量同比由正转负，三个月滚动同比增幅收窄。1月份，汽车产销分别完成245.00万辆和242.30万辆，环比分别下降27.22%和30.55%，产量同比增幅收窄7.62个百分点至1.70%，销量同比由正转负至-0.60%（前值为10.53%），三个月滚动同比增幅分别收窄至7.37%、7.19%。

　　1月份乘用车产销量三个月滚动同比增幅收窄。1月份，乘用车产销分别完成215.10万辆和213.30万辆，环比分别下降28.43%和31.64%，同比分别上升3.30%和0.80%，三个月滚动同比增幅分别收窄至9.67%、9.27%。

　　新动力产销三个月滚动同比增幅收窄。1月份，新动力汽车产销分别完成101.50万辆和94.40万辆，环比分别下降33.66%和40.86%，同比分别高涨28.98%和29.44%，三个月滚动同比增幅分别收窄至41.09%和36.92%，市集占有率达到38.9%。

　　出口方面，汽车出口同比增速扩大。证实中国汽车工业协会数据，1月份，汽车出口累计47万辆，环比下降6.80%，同比增长6.1%。

　　春节后工地复工进程低于旧年农历同期。证实百年建筑一万个工地调研娇傲，限定2月20日（农历正月二十三），天下13532个工地开复工率为47.7%，农历同比减少15.2个百分点；劳务上工率49.7%，农历同比下降7.8个百分点；资金到位率43.6%，比旧年农历同期减少1.06个百分点。主要缠绵基本都慢于旧年同期，但环比增幅快于旧年同期。

　　其中，非房地产技俩开复工率、劳务上工率、资金到位率等均优于房建技俩。房地产技俩开复工率47.4%，农历同比减少7.71个点；劳务上工率43.8%，农历同比减少11.33个点；资金到位率36.5%，农历同比加多0.05个点。举座开工慢于旧年。非房地产技俩开复工率47.8%，农历同比减少17.9个点；劳务上工率51.1%，农历同比减少7.2个点；资金到位率45.5%，农历同比减少2.1个点。证实百年建筑调研反应，大型基建如高铁、高速、水利等开工较好，酌量到房地产技俩资金到位率同比转正，后续复工进程有望加速。

　　商品房成交价钱和面积均有所成立。价钱方面，证实国度统计局最新公布，1月份，70大中城市中一线城市商品住宅销售价钱环比赓续高涨，二三线城市环比略降，一二三线城市同比降幅抓续收窄。具体的，1月份一线城市新建商品住宅销售价钱环比高涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点；一线城市二手住宅销售价钱环比高涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。．二线城市新建商品住宅销售价钱环比由上月抓平转为高涨0.1%，为2023年6月以来初次高涨；二手住宅环比下降0.3%，降幅与上月相通。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价钱环比分别下降0.2%和0.4%，降幅均与上月相通。70个大中城市中，新建商品住宅销售价钱环比高涨城市有24个，比上月加多1个；二手住宅环比高涨城市有7个，比上月减少2个。

　　销量方面，限定2月21日，13大中城市平均二手房成交面积旬日均值2.3万平常米，大致尽头于2019年和2024年同期的169.2%和149.8%，其中深圳、青岛、苏州、佛山等地二手房成交回暖，北京、成都等成交面积相对较高。

　　04

　　资金·众寡——融资大幅净流入、ETF抓续净赎回

　　从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净赎回。具体来看，融资资金前四个交游日共计净流入260.3亿元；新成立偏股类公募基金43.6亿份，较前期上升38.6亿份；ETF净赎回，对应净流出357.8亿元。

　　从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF以净申购为主，其中中证500ETF申购较多；行业ETF以净申购为主，其中消费ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回250.4亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回19.6亿份、净赎回11.5亿份、净赎回7.6亿份、净赎回9.4亿份、净赎回80.5亿份、净赎回131.7亿份。行业方面，信息时候ETF净申购6.0亿份；消费ETF净申购18.3亿份；医药ETF净赎回20.2亿份；券商ETF净申购15.4亿份；金融地产ETF净申购8.7亿份；军工ETF净申购8.6亿份；原材料ETF净申购0.7亿份；新动力&智能汽车ETF净申购9.5亿份。

　　本周新成立偏股类公募基金限度较前期回升，新成立偏股类基金43.6亿份。

　　两融方面，融资资金前四个交游日净流入260.3亿元。从行业偏好来看，本周融资资金围聚买入电子，净买入额达46.9亿元，其他净买入限度最高的行业主要包括电力开辟、机械开辟、通讯等；净卖出的主淌若食物饮料、轻工制造、商贸零卖等。从个股来看，融资净买入较高个股包括韦尔股份、神州数码、三花智控等，净卖出较多的主要包括江淮汽车、同花顺、东方金钱等。

　　从资金需求来看，遑急股东限度扩大，筹商减抓限度晋升。本周遑急股东二级市集增抓16.2亿元，减抓63.1亿元，净减抓46.9亿元，净减抓限度扩大。其中，净增抓限度较高的行业包括建筑材料、石油石化、交通输送等；净减抓限度较高的行业包括电子、食物饮料、机械开辟等。本周公告的筹商减抓限度为109.1亿元。

　　05

　　主题·风向——Grok 3负责发布

　　本周A股市集普涨，万得全A高涨2.06%，沪深300高涨1.00%，创业板指高涨2.99%。A股涨幅居前的遑急主题指数为宇树机器东说念主、东说念主形机器东说念主、减慢器。

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　➢国内遑急资讯与产业政策

　　（1）经济数据——2025年1月天下实质使用外资（FDI）金额975.9亿元东说念主民币

　　2月19日，商务部数据娇傲，2025年1月天下实质使用外资（FDI）金额975.9亿元东说念主民币，同比下降13.4%。从行业看，高时候制造业实质使用外资122.4亿元东说念主民币，占天下实质使用外资的12.5%，较2024年全年提高0.8个百分点。从着手地看，英国、韩国、荷兰、日本实质对华投资分别增长324.4%、104.3%、76.1%、40.7%。

　　新闻着手：https：//www.gov.cn/lianbo/bumen/202502/content_7004532.htm

　　（2）AI训导——多家训导公司接入DeepSeek大模子 

　　1月以来多家训导公司接入DeepSeek大模子，高质地开源和廉价模子催化下，原有训导公司的丰富垂直数据储备结合大模子推明智商，有望加速AI训导居品买卖化落地。证实艾瑞商量和腾讯研究院数据，国内AI+训导B端与C端市集瞻望到2027年分别将达477亿元与282亿元，而AI+陪伴市集在3-5年内有望达千亿级别。

　　新闻着手： https：//www.cls.cn/detail/1944460

　　（3）固态电板&储能——比亚迪将在2027年支配启动全固态电板批量示范装车诳骗 

　　工信部等八部门印发《新式储能制造业高质地发展活动决议》。其中提议，加速锂电板等训练时候迭代升级，支抓颠覆性时候创新；积极鼓舞新式储能时候居品在工业边界诳骗，发展个性化、定制化家用储能居品。其次，深圳市比亚迪锂电板有限公司CTO孙华军在第二届中国全固态电板创新发展岑岭论坛上浮现，比亚迪将在2027年支配启动全固态电板批量示范装车诳骗，2030年后结束大限度上车。

　　新闻着手：https：//www.gov.cn/lianbo/bumen/202502/content_7004145.htm

　　https：//www.cls.cn/detail/1944129

　　（4）DeepSeek——阅兵的寥落细心力机制NSA，适用于超快速的长高下文测验与推理 

　　2月18日，DeepSeek团队发布了一篇新论文，先容了一种阅兵的寥落细心力机制NSA，适用于超快速的长高下文测验与推理。通过针对当代硬件的优化遐想，NSA加速了推理速率，同期镌汰了预测验成本，而不会影响性能。

　　新闻着手：https：//www.cls.cn/detail/1947470

　　（5）AI眼镜——灵伴科技发布新品Rokid Glasses，中国信通院负责启动AI眼镜专项测试

　　2月19日，灵伴科技独创东说念主完成Rokid Glasses新品发布，结束时候与诳骗的深度和会，有望开拓新的市集空间，激勉行业内的计策关注与业务调养。同期，中国信通院负责启动AI眼镜专项测试，这一举措将为行业建立圭臬化的时候轨范与评测体系，推动AI眼镜市集朝着合规化、有序化标的发展。

　　新闻着手： https：//www.cls.cn/detail/1948242

　　https：//www.cls.cn/detail/1948597

　　（6）消费——五部门印发《优化消费环境三年活动决议（2025—2027年）》

　　2月19日，市集监管总局等五部门印发《优化消费环境三年活动决议（2025—2027年）》。其中提议，支抓汽车居品、电子居品、家居居品等消费升级，促进汽车换“能”、家电换“智”、家装厨卫“焕新”。

　　新闻着手：https：//www.cls.cn/detail/1948265

　　（7）芯片——我国科研团队到手结束了全球首例基于集成光量子芯片的“一语气变量”量子纠缠簇态 

　　2月20日，由北京大学素养王剑威、龚旗煌和山西大学素养苏晓龙等率领的团队在《天然》杂志发布了一项遑急研究恶果，团队攻克了要道时候瓶颈，创新性地发展了一语气变量光量子芯片调控、多色关系泵浦与探伤时候，到手结束了全球首例基于集成光量子芯片的“一语气变量”量子纠缠簇态。

　　新闻着手：https：//china.huanqiu.com/article/4LZekjocffk

　　（8）智能驾驶——祯祥汽车、沉科技和阶跃星辰文书推动“AI+车”深度和会

　　2月21日，在上海举办的2025全球开发者前锋大会期间，祯祥汽车集团、沉科技和阶跃星辰结合文书，将进一步加强三方现存的时候和洽伙伴关系，推动“AI+车”的深度和会，共启汽车全域智能新时间。依托祯祥在整车制造、智算平台、卫星网罗等边界的基建上风，结合沉科技的居品创新智商，以及阶跃星辰在大模子方面深厚的时候辘集，三方和洽将为汽车智能化变革注入新动能。

　　新闻着手： https：//www.cls.cn/detail/1950026

　　（9）智能驾驶——商汤绝影发布与世界模子协同交互的端到端时候门道R-UniAD 上海车展将结束实车部署 

　　2月22日，商汤绝影CEO，商汤科技结合独创东说念主、首席科学家王晓刚，当天在2025GDC全球开发者前锋大会上发布行业首个“与世界模子协同交互的端到端自动驾驶门道R-UniAD”，通过构建世界模子生成在线交互的仿真环境，以此进行端到端模子的强化学习测验。按照筹商，商汤绝影将于本年4月上海车展发布R-UniAD端到端自动驾驶决议，并完成实车部署。

　　新闻着手：https：//www.cls.cn/detail/1950995

　　（10）文化传媒——《哪吒2》当天起在港澳公映

　　2月22日，《哪吒之魔童闹海》今起在港澳地区超60家影院全面上映。澳门某院线销售司理杨勇琦说，《哪吒2》在澳门每天的排片都在20场以上，占影院总排片的70%，岑岭时段上座率达90%以上，畴昔还会相应加多场次傲气不雅众需求。

　　新闻着手： https：//www.cls.cn/detail/1951005

　　➢国外遑急资讯与产业政策

　　（1）俄乌冲突——俄好意思代表团沙特举行会晤

　　2月18日，好意思国国务卿马尔科·卢比奥、国度安全参谋人迈克·沃尔兹和特朗普中东事务特使史蒂夫·维特科夫在沙特都门与俄罗斯酬酢部长谢尔盖·拉夫罗夫和普京酬酢政策参谋人尤里·乌沙科夫举行会晤。在沙特都门举行的会谈是自三年多前谈判初期因俄罗斯总统的坚决条件而翻脸以来，初次高层竭力于谐和，以破裂普京全面入侵乌克兰。

　　新闻着手：https：//www.toutiao.com/article/7472747489121616423/？upstream_biz=doubao&source=m_redirect

　　（2）关税——将在4月初公布针对汽车、半导体和药品的入口关税

　　2月18日，好意思国总统特朗普周二暗意，他将在4月初公布针对汽车、半导体和药品的入口关税。他暗意，他可能会在4月2日文书汽车入口关税，税率将在25%支配；他还暗意，对半导体和药品的关税也可能从4月份开动，税率将达到25%以至更高，而且在一年的时候里将大幅提高。

　　新闻着手：https：//www.cls.cn/detail/1947059

　　（3）机器东说念主——Meta筹商大举投资AI驱动的东说念主形机器东说念主

　　机器东说念主：近日，宇树科技官方文书其机器东说念主算法完成升级，可结束通顺的跳舞饰演，并附上视频。视频中，东说念主形机器东说念主大致完成鼓掌、扭腰等动作。同期，Meta筹商大举投资AI驱动的东说念主形机器东说念主，已与宇树科技、Figure AI等进行运筹帷幄。

　　新闻着手： https：//www.cls.cn/detail/1944832

　　https：//www.cls.cn/detail/1944703

　　（4）大模子——xAI发布Grok 3，马斯克将其标榜为“地球上最智慧的东说念主工智能”

　　2月18日，马斯克旗下东说念主工智能初创公司xAI负责发布聊天机器东说念主Grok 3；此前马斯克将Grok 3标榜为“地球上最智慧的东说念主工智能”，在推明智商和性能上超越了Gemini、DeepSeek和ChatGPT等竞争敌手。

　　新闻着手：https：//news.cctv.com/2025/02/18/ARTIIlMD9fd3GYXBZwi3KTNi250218.shtml

　　（5）半导体——韩国最泰半导体博览会开幕，DS暗意搭载LPW DRAM内存的首款移动居品将在2028年上市

　　2月19日，国际半导体开辟与材料组织（SEMI）暗意，韩国最泰半导体博览会“SEMICON KOREA”当天将在首尔江南区的韩国国际会展中心（COEX）开幕，为期三天。三星电子半导体暨安装处分决议（DS）部门首席时候官宋在赫暗意，搭载LPW DRAM内存的首款移动居品将在2028年上市。

　　新闻着手：https：//www.cls.cn/detail/1947272

　　（6）东说念主工智能——MiniMax智能硬件产业创新定约成立

　　2月22日，在全球开发者前锋大会上， MiniMax智能硬件产业创新定约成立，成员包括MiniMax、鱼亮科技、玩瞳科技、独一智能、易念念态科技、弋途科技、鸿合科技、全志科技。

　　新闻着手： https：//www.cls.cn/detail/1950987

　　（7）好意思股动态——纳指跌超2% 说念指创4个月以来最大单周跌幅

　　2月22日，好意思股三大指数集体收跌，纳指跌2.2%，本周累跌2.51%，创旧年11月以来最大单周跌幅；标普500指数跌1.71%，本周累跌1.66%，创1月中旬以来最大单周跌幅；说念指跌1.69%，本周累跌2.51%，创旧年10月下旬以来最大单周跌幅。大型科技股普跌，特斯拉、英伟达、英特尔跌超4%，奈飞、谷歌、亚马逊跌逾2%，微软、Meta跌超1%，苹果小幅下降。Block Inc．（XYZ）跌超17%，创2020年3月份以来最差单日发达。

　　新闻着手： https：//www.cls.cn/detail/1950829

　　（8）好意思国数据——好意思国2月份消费者永恒通胀预期升至三十年来最高

　　2月21日，好意思国消费者对永恒通胀率的预期升至30年来最高水平，受访者牵记特朗普上调关税将导致物价高涨。据密歇根大学的消费者信心看望，消费者瞻望畴昔五到十年物价将以每年3.5%的速率高涨，是彭博汇编数据中1995年以来最高水平。

　　新闻着手： https：//www.cls.cn/detail/1950776

　　（9）欧盟或将指控谷歌违背《数字市集法案》

　　2月21日，知情东说念主士浮现，欧盟委员会将指控谷歌违背《数字市集法案》。旧年3月以来，欧盟一直在就此看望谷歌。据悉，一项看望的重心是谷歌是否偏畸其垂直搜索引擎，如谷歌购物、谷歌航班和谷歌酒店，以偏执是否在搜索拒绝中怨恨第三方工作。

　　新闻着手：https：//www.cls.cn/detail/1950764

　　（10）消费电子——苹果将把墨产能转诤友意思国 并筹商在好意思进行无数投资

　　2月21日，好意思国总统特朗普在与共和党籍州长们举行的会议上暗意，蒂姆·库克已向他容许会将苹果公司的制造业务从墨西哥转动到好意思国。特朗普称，库克“关闭了墨西哥的两家工场”，将转而在好意思国分娩居品，因为“他们不想被征收关税”。 

　　新闻着手：https：//www.cls.cn/detail/1950823

　　▶ 本周产业不雅察——Grok 3负责发布

　　北京时候18日中午，马斯克在X平台直播发布旗下xAI公司研发的最新聊天机器东说念主Grok3。证实官方先容，Grok 3实质上是一个模子家眷，大致不错分为推理模子和非推理模子两种。面前， Grok 3 只对部分 X 的 Premium+ 会员敞开。

　　在数学推理、科学逻辑推理等多方面的性能发达上，Grok 3和Grok-3mini都荒谬或忘形Gemini、DeepSeek和ChatGPT等敌手。据官网音讯，两种模子仍在测验中，但它们在一系列基准测试中展现出了不凡的性能。马斯克团队在2025年好意思国数学邀请赛（AIME）上对这些模子进行了测试，那时该测试于7天前的2月12日发布。在最高等别的测试时候狡计（cons@64）下，Grok 3（Think）在此次竞赛中达到了93.3%的得益。Grok 3（Think）在研究生水平的内行推理（GPQA）中也达到了84.6%，在LiveCodeBench上的代码生成和问题处分方面达到了79.4%。此外，Grok 3mini在不需要太多世界学问的STEM任务的成本效益推理方面达到了新的前沿，在AIME2024上达到了95.8%，在LiveCodeBench上达到了80.4%。

　　发布会上，xAI 与 Gemini 2.0 pro 、DeepSeek V3 、Claude 3.5 Sonnet 还有GPT-4o四个模子进行了Benchmark 基准测试。非推理模子：在 AIME ’ 24 数学竞赛、GPQA （ 研究生水平科学学问问答智商的基准测试 ）和代码三项测试中， Grok 3 的得益高出其他模子。而况Grok 3 mini版块不错断送一定准确性来保证回话的速率。

　　念念考时候越长，Grok 3推理模子回话越精确。发布会上，Grok 3 Reasoning Beta 和 Grok 3 mini Reasoning与各家推理模子（OpenAI o1 系列、 o3 mini以及DeepSeek R1）进行对比，得益依然联想。Test-Time Compute不错结合为加时赛。不错看到，如果不给过剩时候念念考，Grok 3 Reasoning Beta 和 Grok 3 mini Reasoning与其余模子差距并不算大，但摄取过剩时候念念考的情况下，得分则会高好多，也即，念念考时候越长，Grok 3推理模子回话越精确。

　　Grok 3成本腾贵。马斯克浮现在预测验阶段，Grok-3用掉的算力比Grok-2多10倍。社媒上有东说念主简易有东说念主算了下xAI在孟菲斯中心GPU的总成本，如果按10万块H100，每块GPU用度按30000好意思元狡计，那Grok-3的总硬件蹧跶就在30亿好意思元。测验时长：2亿GPU小时，硬件过问：10万块GPU。而比较之下，DeepSeek-V3的纸面测验成本是557.6万好意思元，只用了2048块英伟达H800。

　　06

　　数据·估值——举座A股估值较上周上行

　　本周举座A股估值水平上行。限定2月21日收盘，万得全A指数PE（TTM）为15.5，处于历史估值水平（10年以来）的53.0%分位数。创业板指PE（TTM）上行0.9至33.9，处于历史估值水平的18.8%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.05至12.2，处于历史估值水平的56.7%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.6至23.1，处于历史估值水平的39.9%分位数。

　　在行业估值方面，本周指数估值多数下降，其中，电子、机械开辟和狡计机估值涨幅居前，农林牧渔、传媒、煤炭估值跌幅居前。电子估值高涨3.35至52.14，处于81.9%历史分位（近十年，下同）；机械开辟指数估值高涨2.10至29.42，处于61.2%历史分位；狡计机指数估值高涨2.02至56.33，处于76.1%历史分位；农林牧渔指数估值下降2.22至19.91，处于7.0%历史分位；传媒指数估值下降0.72至29.37，处于54.2%历史分位；煤炭开辟指数估值下降0.58至10.19，处于48.3%历史分位。限定2月21日收盘，一级行业估值排行前五的行业分别是国防军工、狡计机、电子、好意思容照拂、机械开辟。

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